配网自动化数字化变电站及智能水表步入高成长

投资要点:

配网自动化智能水表市场空间广阔,竞争优势明显:按照平均每个城市投资一个主站5000万,采集终端覆盖2万个,每个采集终端2万元测算,每个城市配网自动化总投资在4.5亿之间,保守按照年均10个城市进行改造,预计年均市场容量在45亿元左右,按照公司20%的市场份额测算,预计公司年均市场在10个亿左右,而目前公司配网自动化2009年的收入不到1个亿,未来的成长空间为10倍左右。2008年南方电网在广东和深圳开始试点,两个试点城市的配网主站均由公司提供,体现了公司的竞争优势。预计2010年公司配网自动化业务收入增长4000-5000万左右,未来维持高增长。

数字化变电站推广有利于增强公司竞争优势:变电站自动化是一个竞争较为激烈的领域,公司主要做110KV电压等级及以下的产品,行业环境呈恶化趋势。

但随着IEC61850数字变电站标准将在我国全面推广,行业门槛有所提高,公司较早的在IEC61850数字变电站做了技术储备,公司提供的IEC61850的测试平台软件,成为全国IEC61850国际标准符合性的检测平台,公司的竞争优势明显。

公司募集资金投资项目年均新增符合IEC61850标准的数字化变电站自动化系统1000套,随着募投项目的达产,公司市场份额可能进一步提升。我们认为公司数字化变电站面临良好的成长空间。

电网调度竞争优势明显,进入平稳期:公司的竞争优势集中在地调和县调系统,公司地调市场份额为30%,县调的市场份额为20%。目前我国的电网调度覆盖度较高,新增数量有限,主要靠更新换代,调度自动化作为软件产品更新换代较快,约为5年。目前调度自动化竞争格局较为明确,预计该部分业务未来维持稳定增长。

智能水表前景广阔,未来贡献可观利润:公司与水表龙头合资成立智能水表公司,公司的经营目标是2009年15万只、2010年30万快、2011年100万块,单价200元计算,预计2011该部分贡献公司收入2个亿,保守按照10%的销售净利率,贡献利润2000万,贡献公司每股收益0.2元左右。我们认为智能水表未来也将是公司重要的利润来源之一,发展前途广阔。此外公司在燃气、供热等领域未来也可能有类似于智能水表的成长路径。

借助优势积极拓展一二次结合领域:由于二次设备毛利高但收入规模较小,公司为了提升收入规模,公司将拓展的一二次结合的设备,如智能配网柜、SVG、变流器等产品。目前公司已经购买了土地为开展一二次设备做好了准备。公司预计采取的拓展方式国内收购或者国外合作的方式进行,公司目前正在与相关企业洽谈。考虑到公司良好的客户关系以及在电力系统良好的口碑,预计公司短期可能在该领域将有所突破,成为公司持续增长的动力之一。

投资建议:我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.75、1.33元,对应目前PE水平分别为54倍和31倍,考虑到配网自动化以及变电站自动化未来5-10年内进入投资高峰期、智能水表面临良好市场前景、公司目前正在积极向一二次设备结合领域进军,从估值上看公司较其他二次设备企业具备较大的估值优势,综合考虑给与“买入”的投资评级。